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164°C 2017-08-15

投资人笔记:创业要成功,这些能力必不可少

我先做一下自我介绍,我是来自中美加速器的孙楠。中美加速器因为一开始是在美国做股权投资,所以现在已经达到一个管理三千万美金的早期基金的规模。那么,中美加速器从去年开始回到国内,目前拥有一个管理十亿人民币的基金。我们现在主要是专注于努力达到B轮以后中后期的规模。
 
那么为什么中美加速器在美国是专注于早期投资,回到国内反而是专注于中后期的投资?其实,这里面的逻辑就是今天我想跟大家分享一个主题。 前段时间我们跟国内的一些投行机构开了个闭门会,发现大家普遍的一个观念是现在的经济非常地不稳定,而且充满了不确定性。其实其中体现三点,而且这三点是跟我们早期投资相关的,所以把它挑选出来跟大家分享。
 
创业要成功,这些能力必不可少
 
前段时间我们跟国内的一些投行机构开了个闭门会,发现大家普遍的一个观念是现在的经济非常地不稳定,而且充满了不确定性。其实其中体现三点,而且这三点是跟我们早期投资相关的,所以把它挑选出来跟大家分享。
 
第一点是VC在往后端走。说通俗一点,就是说VC现在也在关注一些后期的项目,不仅仅是局限在早期的项目。那这个做法是跟我们在国内的一个股权投资,或者说风险投资发展的进程是有关系的。
 
大家都应该知道,我们在国内的股权投资或者说风险投资的发展正处于早期的阶段。相比美国来说,我们有很多不合理的地方。举其中一个例子,我们国内的风险投资的基金通常来说只有五年的管理期限,而在美国通常是有十年管理期限。这就说明,我们早期的风险投资期只有一到两年或者充其量只有三年。因为它还需要一年的观察期和一年的推出期,所以就决定了我们早期的投资机构就很难从长远的角度来考虑发展。
 
前段时间我去了趟北京,跟国内的知名这些机构进行了一次交流,发现了现在大家都在跟上市公司合作,去帮很多上市公司找寻一些中早期的一些项目来进行投资的现象。那么这里面又引起我们第二个关注点,就是现在大家的投资是趋于分散的。
 
然而这里面的投资趋于分散并不单只是一些行业,而是泛指的是一个地域性的投资。可能有些朋友会关注到,我们从前年开始,国内就有大量的资本出海,去到海外进行无论是包括早期、中期以及后期的投资,直到去年的十月份达到一个高峰期。那为什么是十月份达到高峰期呢?是因为中央看到这个资本大量这个流失的情况下,出手限制我们资本出海的通道造成的。
 
听到这里,可能就有些朋友就好奇,为什么会有这么多的资金想要出海去投资?那这一点也是跟我们国内的二级市场的环境相关的。在炒股的朋友可能会发现我们国内的上市公司的市盈率平均是非常高的,平均水平大概是在四十到一百。
 
那么在美国上市公司的平均的市盈率差不多是二十到四十倍,所以这里面就存在一个巨大的套利空间。我们举个例子,一个投资机构或者是一个工业上市公司,他们去海外以二十倍的市盈率投资一个公司,买回来到国内再重新上市,然后获得高达八十到一百个的市盈利,所以里面就有四三到五倍的这么一个利差。这就是为什么有那么多的资金是想到海外去投资或者说并购的大环境的原因。
 
那么我今天为什么在这里跟大家去说那么多的上市公司或者是后期的并购呢?因为从一个创业公司的角度,你要认识到,如果要引进一个风险投资或者是股权投资,而这些投资机构是有退出的要求,并且有退出要求的三个较好的途径,第一个是上市,第二个是并购,而第三个是破产。其中第一个和第二个对一个投资机构来说是他们必须得考虑的这么一个因素。所以呢,对于一个CEO来讲,如果你们有对一些后端的资本市场的一些想法或者你能现在有对一些投资机构的一些想法,那对你的企业的发展,即你对资本市场的对接的顺畅度会是有大有好处和促进的。
 
第三点,炒股或者关心股市的一些朋友是应该知道的,就是二级市场的市盈率长期下行的趋势,是保持不变的。那为什么要提这一点呢?因为二级市场长期的市盈率下行会逐渐地波及一级市场或者已经波及到一起市场。我给大家举个例子,前段时间我们在投资一个游戏公司,这个游戏公司给我们讲的愿景是三年后要独立上市。那我们请了券商过来做一个评估,发现现在因为一个行业的原因,证监会现在对游戏行业并不是特别的看好,所以我们就建议他做一个并购。
 
我们也邀请了很多上市公司来参与到这个并购交易,并且很多上市公司也表示了兴趣,但是关键就在于,大家在一个价格上谈不拢。因为现在的原因就是,刚才说的二级市场是属于下行通道,但是卖方这个游戏公司就觉得自己的公司标的质量非常好,他的要价就很高。那么第一次上市公司应该上市,公司就没有谈成,那这一次的交易就终止了。但是大概过了三个月后,这个游戏公司又来找我们说能不能再帮他们公司去找上市公司,并把他们并购掉。
 
显然就是这三个月的时间,整个资本市场的风向发生变化。由于证监会的一些政策的原因,导致很多上市公司原来感兴趣的现在都纷纷不感兴趣了。所以这一次交易说明,这一年或者指两到三年都是没办法完成的事情。
 
所以这个反面教材告诉我们的CEO们,你们在公司做到中后期进入稳定发展阶段或者是当你们想跟资本市场去发生接触的时候,你们一定要对整个宏观经济的环境或者是对整个资本的流向有一定的把握,这样才能准确的掌握如何去跟资本市场或者如何利用资本市场来扶持自己的时机,而这样时机往往可能就只有这么一次。
 
接下来我想跟大家说一个行业,表面看起来跟我们股权投资没什么关系的行业,就是房地产。我相信大家都对现在房子的价格涨的非常高而深有感触。那么为什么要跟大家讲一下房地产?因为从我们中国的过去GDP的发展和现在GDP的发展来看,中国一直以来都是以固定投资来拉动整个的经济发展。因此,我们就可以认为固定资产或者说房地产行业的发展,决定了中国近期经济的发展。所以观察房地产行业,对我们了解中国的宏观经济十分的重要。
 
今天是3月31号,在2015年的3月30号,今天的整整两年前,是我们中国经济的一个很关键的时间点。在经历了几年政策的浸没期或者政策沉没以后,中国经济终于重拾以房地产来拉动我们经济的做法。那么为什么说这个时间点很重要呢?因为在这个时间点之前,中央强调克强的经济学,而克强经济学里面有三个关键词:第一个是不刺激,第二个是去看看,第三个是调结构,中间最关键的一点的是不刺激。
 
应该说提出这个政策是非常好的,为什么提出这个政策,因为是针对零八年这个四万亿。羊毛放水。是对市场拥有很多的钱的一个刺激计划的修正。当时中央的想法是说去回到市场,回到本位,无需用更多政策力量去干预经济。而这个想法,马上就受到了一个考验,中国经济就由此进入一个下行的周期,国家GDP增长率是从七八左右变成掉到六。那么,在这个时候。中央就面临一个两难选择:到底要不要重新动用政策的力量去进行经济的指正?
 
如果说不刺激,那我们的经济就会进一步下降,但是我们的整个中国的就业稳定及社会问题都是建立在经济高速发展的基础上。所以说,如果要重新地走经济刺激的这条老路,就会面临着要进一步的放水进一步的印钱,通货膨胀的现象就会进一步的放大。
 
那么在这两种策略博弈后,最终在前面提到的那个2015年3月30号这个时间点,中央还是最后做出一个选择:不能眼看我们的经济继续下降,该出手时还得出手。所以在当天,很多的部门,包括央行银监会还有财政部等等,都发了新一轮的宽松新政。接下来的情况大家现在都应该知道了,就是楼市又迎来了一个,新的疯狂。
 
那么伴随我们的房地产新一轮的疯狂,其实是中央的新一轮的放水。那么,整个房地产行业新一轮的疯狂,导致这个结果是什么?是整个经济或者是整个资本市场的脱实向虚。大量资金汇拢的房地产对我们的股权投资,或者是对实体经济的投资是十分的不利的。
 
其实我相信很多的CEO朋友,你们去投资机构融资的时候都感受到,现在钱非常紧张。其实我们在跟资本市场或者说我们LP去融资的时候,也面临跟你们一样情况。现在资本市场大量的钱都被投入到房地产,所以房地产的疯狂,对我们的股权投资也是不利的。
 
那么有的朋友可能会说过去的房地产的发展也有几波高峰,几波低谷。而很多的股权投资尤其是前年股权投资那么火爆。那么之后股权投资会不会随着房地产的冷却而重新的一个升温呢?这个问题我们之前很多的投资机构也进行过讨论,大家得出一个结论是,不确定,或者是说不知道。为什么会说不确定或者不知道呢?因为我们这一次的房地产资产或者说资格价格的上涨,伴随着一个很特殊的现象,就是我们的外汇储备的大幅下降。这种现象在我们中国经济发展的过程中是第一次出现的。
 
其实这个现象的本身是一个非常矛盾的。为什么这么说呢?一方面,我们国内的资产价格在往上涨。另一方面,我们的外汇储备也在往下跌。而外汇储备代表什么呢?外汇储备在世界上代表的是一个国家的国力,代表我们老百姓的购买力。那我们的资产在上涨,但是我们购买力在下跌。大家仔细想想这是不是一个非常不合理的现象?
 
那么目前我们国家就面临一个非常两难的选择。一方面是如果我们想保一个汇率那么货币就不能发行的太多,因为在通货膨胀的原理下货币越多越不值钱,汇率就会下降。另外一当面,因为买房子大都是负债去买,要保住这个房产的资产的价格就意味着我们的负债率会越来越多,那也会导致我们的货币发行会越来越多,而货币发行越来越多了以后,就回到刚才说的一点就是我们的汇率会下跌。
 
很多朋友是不是听不太明白,我给大家举两个例子,第一个例子就是日本逝去的二十年。日本逝去二十年的时机点就是日本出现的房地产的一个泡沫,但是当时日本政府做了一个选择,选择了保日本的汇率而放弃房价,所以呢,当时日本的房价下跌,但是日本的日元的汇率在国际上是几乎没有什么太大的变动。第二个例子是当年俄罗斯在乌克兰的危机的时候,俄罗斯的汇率下跌的幅度非常大,导致了资本大量的外流,但是俄罗斯当时国内得房价是保住的,甚至还有一些小幅度的上涨。
 
那么我们国内中央是怎么选的?大家都应该感受到,中央很明显的就是选择了保房价而弃汇率的政策。那么就意味着我们的汇率会进一步下跌,我们的人民币会进一步超发,我们的通货膨胀会进一步的上升。这一点也决定了,我们投资机构会出现分散性,尤其是指地域的分散性,虽然现在中央对资金出海做了严格的限制,但还是有大量的投资机构或者说有大量资金是非常想出海去进行投资的。
 
那么听到这里很多朋友肯定心里会想,说了这么多现在的经济环境不好的状况,说了这么多的资金都拼命想出海去投资的现象。那么国内的投资环境是不是不好?或者说国内的整个投资的机会会越来越少?其实情况并不是这样的,一些经济或者是一些资金流向,其中还是能看出一些机会的。
 
我给大家举个例子,我们之前投资了一个公司,这个公司后来也获得了IDG一个A轮的投资,这个公司是帮助国内个资金出海。那么这个公司其实并不是一开始就发现了,像我们投资机构一样去研究整个宏观经济去发现这么诉求,这个公司是从一些海外留学生交学费中发现的。在这个诉求来切入的这个行业的。因为他当时发现很多海外的一些留学生。他们交费要么就是说通过银行的电汇。要么就是去进行去一些国外的跟国内跟海外都有(业务的)的这些海外银行里面去做汇票。这边很容易填错,错了以后资金就面临打不过去的情况,那么它们就是从中去发现的这么个机会去切入这个行业。
 
因此,我举这个例子呢是想提醒各位CEO,今后在做企业的时候一定要有一个全球化的格局。因为我刚才提到了有大量的资金出海,而这些资金出海投资的这些公司或者是一些机构,最终的目的是要服务国内的经济或者是服务于国内的市场。也就意味着,目前的这些资金投资到一些海外的公司最终会把这些公司,无论是以收购或者是把它引回国内的手段,最终会面临全球化的竞争,面临全球化的格局。
 
那么这个全球化的格局反映到各位CEO所从事的行业,就是我们需要多去看国外的同行业,看他们是怎么发展的,他们经历哪个阶段,我们正处于哪些阶段,我们有没有机会弯道超车?还有我们是不是处在和他们平行竞争的时代,这些都是值得我们思考的。大家千万不要等到这个资本完成了海外布局再回到国内的时候,却要会面临被淘汰的局面。如何去观察海外的一些同行的状况,现在互联网这么发达,但百度比较差,可以翻个墙用谷歌,用网络去搜索。当然,很欢迎大家跟我或者是跟我的一些同行同事们来进行一些交流。

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